IPE Institutional Investment: Herr Krebs, lassen Sie uns etwas tiefer in den Convertibles-Sektor einsteigen. Interesse ist vielfach bei Investoren gegeben, allein an der Umsetzung hapert es derzeit noch. Ist der Hauptgrund die allgemeine Unsicherheit?
Krebs: Ich kann Ihnen nur zustimmen. Unseres Erachtens sind die deutschen institutionellen Anleger sehr viel besser positioniert in die Krise gegangen als beim Platzen der Tech Bubble. Es ist also nicht die Frage fehlender Risikobudgets, sondern die allgemeine Verunsicherung. In diesem Zusammenhang können wir alle nur offen, dass das G20 Treffen in London einen weiteren Einfluss auf die Marktpsychologie haben wird.

IPE Institutional Investment: Wo sehen Sie die elementaren Vorteile bei Convertibles?
Krebs: Mittelfristig wird im Management von Wandelanleihen ein Schwerpunkt in der Bewertung der Kreditqualität und von Ausfallrisiken liegen. Neben anderen Punkten spricht dies ebenso gegen ein breit gestreutes internationales Portfolio. Für das Portfoliomanagement ist es in diesem Umfeld von herausragender Bedeutung, das Emittentenrisiko qualitativ wie quantitativ beurteilen zu können. Die Marktnähe des Portfoliomanagers spielt dabei eine nicht unwesentliche Rolle. Kreditrisiken und Ausfallwahrscheinlichkeiten betreffen das Wandelanleihen- wie das Unternehmensanleihensegment gleichermaßen und lassen Arbitrageerwägungen aufkommen. Das durchschnittliche Ratingniveau im Wandelanleihensegment Investment Grade liegt nahe BBB, während im Unternehmensanleihensegment noch ein Single A vorherrscht. Allerdings konzentrieren sich der Großteil der Wandelanleihenemissionen innerhalb des Investment Grade in Sektoren mit einem auch im konjunkturellen Abschwung stabilen Cash Flow, z.B. aus dem Telekommunikations-, dem Pharma- und dem Versorger- Sektor. Dies ist ein nicht unwesentlicher Punkt. Es ist darüber hinaus bedeutsam, dass ein Großteil der Wandelanleihenemissionen nicht in einem Subordinationsverhältnis steht. Das vom Markt erwartete Downgrading von einer Reihe von Emittenten stellt daher für das Wandelanleihensegment ein weitaus geringeres Risiko dar als für das Unternehmensanleihensegment. Zusammenfassend kann man festhalten, dass Wandelanleiheninvestments derzeit die beste Risiko/Rendite Relation im Vergleich zum Großteil der aktiv verwalteten Assetklassen bieten. Ein Investment Grade Wandelanleihenportfolio Europa realisierte seit Jahresbeginn eine positive Wertentwicklung, während der Stoxx 50 bereits eine Performance von um die minus 15% aufweist. Die Volatilität des vergleichbaren Portfolios lag dabei bei 5% gegenüber 25% des Aktienportfolios. Wandelanleihen bieten somit einen komfortablen Weg, die zukünftige Aktienmarktentwicklung im Blick zu behalten.

IPE Institutional Investment: Oder doch direkt in den Aktienmarkt – wenn es denn das Risikobudget zulässt?
Krebs: Bitte lassen Sie mich nochmals unterstreichen, dass es sich bei dieser Entscheidung um einen sehr individuellen Vorgang handelt. Was für den einen Investor eine echte Anlagealternative ist, kommt für den nächsten nicht in Betracht, ist nachgerade unvernünftig. Ebenso kann ich sagen, dass ein Investor mit entsprechenden Risikobudgets und dem richtigen Manager jetzt anfangen kann, die Reserven für die Zukunft aufzubauen. Dabei sollte aber sicherlich nicht der Wunsch vorherrschen, Beta einzukaufen.

IPE Institutional Investment: Gestatten Sie eine letzte Frage, Sie sind auch im SRI-Bereich aktiv. Sehen Sie hier schon Bewegung im deutschen Markt?
Krebs: Ehrlich gesagt, sehr verhalten. Frankreich ist hier schon weiter und natürlich wird die Krise, so wir wieder in normalem Fahrwasser sind, sehr grundsätzliche Erwägungen mit sich bringen. Wir denken, dass das Thema Nachhaltigkeit dann auch in Deutschland neu diskutiert wird. Generell glauben wir, dass in diesem Zusammenhang Anleger Governance und Overlay Management als erstes neue Impulse erfahren werden. Bei Mandarine haben wir seit März die Anlagestrategie Engagements etabliert, hinter der Patrick Savadoux steht, der 15 Jahre lang das SRI Team bei Natixis geleitet hat.

IPE Institutional Investment: Herr Krebs, vielen Dank.