Wandelanleihen zählen aktuell zu den großen Gewinnern unter den Finanzanlagen. In den vergangenen zwölf Monaten hat die Anlageklasse eine klare Outperformance gegenüber Aktien und Anleihen gezeigt – und das bei deutlich geringerer Volatilität. Gemessen am globalen Wandelanleiheindex FTSE Global Convertible Vanilla erzielten sie ein Plus von 25,4% in US-Dollar (hedged), während der weltweite Aktienindex MSCI World Net Total Return US-Dollar 22,0% zulegte (jeweils per 31.10.2025). Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen erreichten im selben Zeitraum lediglich einen Wertzuwachs von 5,3% bzw. 9,1%.

Die Wertentwicklung von Wandelanleihen wird von den Aktienkursen der Emittenten mit höherem Gewinnwachstum und einer Ausrichtung auf Themen wie künstliche Intelligenz (KI) angetrieben, während die Anleihekomponente gleichzeitig Rückschläge und Schwankungen in volatilen Marktphasen abfedert.

Wachstum zu angemessenerem Preis
Mit Blick nach vorne bleiben Wandelanleihen unserer Einschätzung nach attraktiv, da das Gewinnwachstumspotenzial der Emittenten im Vergleich zum Aktienmarktdurchschnitt unterbewertet bleibt. Basierend auf Daten des FTSE Global Convertible Vanilla Index, des Bloomberg World Large & Mid Cap Price Return Index (US-Dollar) und eigener Berechnungen liegt das erwartete Gewinnwachstum pro Aktie bei Wandelanleihe-Emittenten für die kommenden drei Jahre im Schnitt bei 13,2 Prozent pro Jahr – und damit rund 50% über dem durchschnittlichen Aktienmarkt. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis relativ zum erwarteten Gewinnwachstum (PEG) weist gleichzeitig einen Abschlag von 25% auf (per Oktober 2025) – ein Signal, das auf eine starke zukünftige relative Performance hindeutet.

Der Wandelanleihen-Emittent SK Hynix aus Südkorea ist ein Paradebeispiel für KI-Wachstum zu einem angemesseren Preis: Der Hauptlieferant von Nvidia, der führend bei High-Bandwidth-Memory ist, wird mit einem PEG-Verhältnis von 0,7 gehandelt – mehr als 70% unter dem Niveau seines Kunden (2,6-fach). Noch extremer handelt der chinesische Emittent Xiaomi als führender Hersteller von Unterhaltungselektronik und Elektrofahrzeugen sowie Mitglied der „Terrific 10“ mit einem Bewertungsabschlag von fast 90% gegenüber seinem nordamerikanischen Wettbewerber Tesla (1,4 versus 16,1).

Neue Chancen
Der Primärmarkt ist die Lebensader der Anlageklasse. Mit bislang 140 Mrd. US-Dollar an Neuemissionen zählt 2025 schon jetzt zu den stärksten Jahren überhaupt. Seit Anfang letzten Jahres wurden nominal insgesamt über eine Viertelbillion US-Dollar an Wandelanleihen begeben – das entspricht rund der Hälfte der gesamten ausstehenden Marktkapitalisierung. Das Angebot führt dabei kaum zu einer Verwässerung des Marktes, sondern vor allem zu seiner Erneuerung. Laut Bank of America wurden im gleichen Zeitraum mehr als 200 Mrd. US-Dollar fällig. Diese Dynamik erneuert und erweitert den Markt und bietet Investoren neue Anlagegelegenheiten.

Wir erwarten weiterhin ein hohes Emissionsvolumen, bedingt durch Refinanzierungsbedarf, hohe Fremdkapitalkosten und zunehmende Fusionen und Übernahmen. Von letzteren können Wandelanleihen doppelt profitieren, denn Wachstumsunternehmen sind oft Übernahmeziele. Ausserdem enthalten viele Wandelanleihen eine Klausel, die bei Übernahmen Zusatzerträge generieren kann – teilweise sogar höher als der reine Aktienkursgewinn.

Langfristiges Wachstum, Furcht vor Blasen, Inflation
Neuemissionen bieten weiterhin Zugang zu bestehenden und neuen thematischen Impulsgebern, die das Wachstum vorantreiben. Dazu gehören die KI-Wertschöpfungskette sowie die Neubewertung chinesischer und asiatischer Aktienmärkte. Derzeit entfallen über 25% des Aktienexposures des breiten FTSE Global Convertible Vanilla Index auf Unternehmen mit KI-Bezug. Gleichzeitig machen führende asiatische Technologiewerte mehr als 15% davon aus, darunter sieben der „Terrific 10“, die zu den größten chinesischen Konzernen gehören.

Die bisher spektakuläre KI-Rallye und die rasche Neubewertung einiger asiatischer Aktien schüren bei Anlegern zunehmend Zweifel und auch die Sorge vor einer möglichen Blasenbildung. Der Trend wird maßgeblich von der Erwartung einer sich beschleunigenden Wirtschaft getragen, die durch enorme Produktivitätsgewinne und steigende Investitionsausgaben gestützt wird. Flankiert wird er von einem „Triple Easing“ in den USA: einer Kombination aus expansiver Fiskalpolitik, geldpolitischer Lockerung und Deregulierung. Das Umfeld ist jedoch von zunehmender Unsicherheit geprägt – und hohe Bewertungen bieten in Stressphasen weniger Unterstützung. Es ist daher mit höherer Volatilität, deutlicheren Korrekturen und stärkeren Performanceunterschieden zwischen Einzeltiteln zu rechnen. Das unterstreicht die Bedeutung von Unternehmens- und Titelselektion sowie den Fokus auf asymmetrische Ertragsprofile. Wie so oft bieten Wandelanleihen hier ein ideales Instrument, um an der laufenden Aufwärtsbewegung teilzuhaben, zugleich aber Verluste bei stärkeren Rückschlägen zu begrenzen.

Unabhängig davon haben Wandelanleihen mit ihrer Aktienkomponente gegenüber anderen festverzinslichen Anlagen einen Vorteil, wenn der Inflationsanstieg in den USA anhält. Denn Unternehmen können steigende Preise meist an ihre Kunden weitergeben und so den nominalen Gewinn ebenso wie ihre Aktienbewertungen steigern. Gemäß einer Analyse vergangener Perioden können Wandelanleihen unter ähnlichen Voraussetzungen normalerweise mit Aktien mithalten, insbesondere bei einer gleichzeitigen Abwertung des US-Dollars.

Aktive Auswahl bleibt entscheidend
Wandelanleihen waren schon immer ein attraktiver Mittelweg für Anleger, die ein höheres Wachstumsexposure mit einem Puffer gegen Volatilität suchen. Die Performance der letzten zwölf Monate ist ein Lehrbuchbeispiel für die strategischen Vorteile dieser Anlageklasse in einem diversifizierten Portfolio. Nun nimmt die Unsicherheit zu: Eine platzende KI-Blase und steigende Inflation kommen zu den üblichen geopolitischen und handelsbezogenen Risiken hinzu. In einem volatilen Markt mit großen Bewertungs- und Performanceunterschieden ist ein selektiver Ansatz für erfolgreiche Ergebnisse wichtiger denn je.

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*) Ivan Nikolov, Head of Convertible Bonds bei Fisch Asset Management