Rekapitalisierung der europäischen Banken hält Anleihen auf Kurs
Der Markt für Euro-denominierte Investment-Grade-Anleihen hat sich im Oktober deutlich erholt. Gemessen am iBoxx Corporate Index haben sich Spreads auf Asset Swap-Basis um 47 Basispunkte eingeengt.

Die Überrendite gegenüber durationsgewichteten deutschen Staatsanleihen betrug 2,31%, was den Oktober zu einem der historisch besten Monate macht. Die Entspannung am Credit-Markt wurde durch die Hoffnung getrieben, dass sich die europäische Führung zu einer kraftvollen und nachhaltigen Lösung für die europäische Staatsschuldenkrise durchringen kann.

Der Plan, die großen europäischen Banken zu rekapitalisieren, hat geholfen, den Abwärtstrend von Finanzanleihen zu stoppen. Demnach sollen Banken eine Core Tier 1 Quote von 9% erreichen, wobei die individuelle Eigenkapitalanforderung durch Anwendung des Stress-Tests der European Banking Authority (EBA) mit veränderten Annahmen bzgl. Haircuts auf Staatsanleihen ermittelt wird.

Entsprechend war es nicht überraschend, dass die zuvor heftig unter Druck geratenen nachrangigen Finanzanleihen die beste Performance hinlegten. Tier 1 Anleihen haben eine Überrendite von 10,28% erreicht, gefolgt von Nachranganleihen von Versicherungsunternehmen (5,21%) und Lower Tier 2 Bankanleihen (3,7%).

Auch auf Seite der Non-Financial-Unternehmen war der Markt positiv gestimmt. Zyklische und High Beta-Titel konnten die höchsten Gewinne verbuchen, gefolgt vom Telekommunikations- und Energiesektor. Insbesondere Anleihen mit BBB-Rating wurden von den Investoren gesucht und erreichten eine Überrendite von 3,33%.

Die Aktivität am Primärmarkt war hoch, da Unternehmen das Zeitfenster für Neuemissionen nutzten, die seit geraumer Zeit die Pipeline gefüllt hatten. Neuemissionsprämien gegenüber ausstehenden Anleihen waren attraktiv und konnten viel frisches Kapital anziehen. Das Neuemissionsvolumen im Non-Financial-Bereich erreichte 11 Mrd. Euro im Oktober (74 Mrd. Euro seit Jahresanfang). Im Bereich der Finanzanleihen war die Neuemissionsaktivität immer noch sehr verhalten, da Investoren die Ergebnisse des Eurogipfels gegen Ende des Monats abwarten wollten.

Positives Makro-Umfeld und gute Berichtsperiode
Auch Aktienmärkte konnten im Oktober eine positive Performance verbuchen, nachdem bessere makroökonomische Daten und solide Unternehmenszahlen für das dritte Quartal die Stimmung aufhellen konnten. Alle großen Aktienindizes konnten deutliche Gewinne verbuchen.

Perspektiven
Der Eurogipfel hat unserer Einschätzung nach die Erwartungen des Marktes erfüllt. Es wird weiterhin kontroverse Diskussionen geben, ob die Versicherungslösung zur Hebelung des ESFS die richtige und finale Lösung ist, um das Vertrauen der Märkte wiederherzustellen. Hierzu sind in den kommenden Wochen noch viele wichtige Details zu klären. Für Corporate Credit war die beschlossene Rekapitalisierung der europäischen Banken jedoch die wichtigste Entscheidung. Dies sollte zumindest das Vertrauen für Senior Unsecured stärken. Ein interessantes Detail innerhalb des EBA-Dokuments war die Vorgabe, wie Banken ihre Eigenkapitalquoten stärken sollen. Ein Mittel ist der Rückkauf von Hybridkapital. Dies sollte die Preise von Nachrangkapital grundsätzlich stützen, da Rückkaufangebote in der Regel einen deutlichen Aufschlag gegenüber Marktpreisen haben. Im Jahr 2009 gab es bereits einige solcher Angebote, die teilweise mit zweistelligen Prozentaufschlägen kamen. Durch den Rückkauf des Hybridkapitals unter Par können Banken ihrerseits einen Gewinn realisieren, der direkt in die Core Tier 1 Quote fließt.

Fazit:
Mit Blick auf die fundamentale Situation der Unternehmen und Bewertungskriterien sind in EUR denominierte Unternehmensanleihen eine attraktive Anlageklasse.Die Bedeutung der systemischen Treiber nimmt weiterhin eine zentrale Rolle in der zukünftigen Entwicklung der CreditSpreads ein.


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*) Thomas Höfer, Portfolio Manager, Head of Financial Credit Europe, DB Advisors.
(Kontakt: thomas.hoefer(at)db.com bzw. Tel. +49 (69) 71 706 – 3190)