Wachstumsorientierte Anleger spüren möglicherweise, dass sich der Boden unter ihren Füßen verschiebt. Traditionelle Faktorenanalysen zeigen, dass Qualität und Wachstum weiterhin hinter Value zurückbleiben – ein offensichtlicher Widerspruch, da das globale Wachstum selbst anzieht. Bei genauerer Betrachtung der Treiber des sogenannten „Value“-Faktors wird jedoch deutlich, dass die aktuelle wirtschaftliche Erholung eine andere Art von Wachstum belohnt.

Rückblick auf das Quartal
In Fortsetzung des breit angelegten Wachstums, das sich durch das gesamte Jahr 2025 zog, erzielten börsennotierte Aktien im dritten Quartal dieses Jahres eine starke Performance. Die entwickelten Märkte legten um 7,4% zu, wobei Japan und Kanada mit 8,3% bzw. 10,6% die Spitze anführten. Im Gegensatz zum ersten Halbjahr erholten sich US-Aktien mit Renditen von über 8% wieder.

Die starke Performance beschränkte sich jedoch nicht nur auf Large Caps in den entwickelten Märkten. Zum ersten Mal seit Jahren konnten Small Caps mit ihren Large-Cap-Pendants mithalten. China, Taiwan und Südafrika verzeichneten weiterhin eine starke Performance und legten um 20,9%, 14,1% bzw. 10,7% zu.



Insbesondere chinesische Aktien legten weiter zu und stiegen seit Jahresbeginn um über 42%, wobei die besten Ergebnisse bei Unternehmen aus den Bereichen Biotechnologie und künstliche Intelligenz (KI) erzielt wurden, was das Vertrauen der Anleger in Chinas strukturellen Wandel hin zu innovationsorientierten und hochwertigen Branchen widerspiegelt.

Das Growth-Value-Paradoxon
Die konventionelle Faktorenanalyse der zugrunde liegenden Performance zeigt durchweg, dass sowohl Qualität als auch Wachstum weiterhin hinter dem Faktor Value zurückbleiben. Es erscheint paradox, dass eine Ausweitung und Stärkung des Wirtschaftswachstums zu einer relativen Underperformance des Faktors Wachstum führt.

Bei genauerer Betrachtung löst sich dieser Widerspruch jedoch auf. Der MSCI Value Index (der MSCI Value Index ist ein Aktienindex, der das „Value”-Segment eines breiteren MSCI-Aktienindex wie dem MSCI World Index, dem MSCI USA Index, dem MSCI Europe Index oder dem MSCI EM Index repräsentiert) bewertet das Kurs-Buchwert-Verhältnis, das Kurs-Gewinn-Verhältnis und die Dividendenrendite eines Wertpapiers, um dessen Aufnahme in den Index zu beurteilen. Es überrascht nicht, dass Finanzwerte fast ein Drittel des Value-Index ausmachen.

Während eines Großteils der 2010er Jahre war das globale Wachstum schwach, die Zinsen niedrig und die Realzinsen vielerorts sogar negativ. Finanzunternehmen, die von Zinsspreads, der Konjunktur und dem Kreditwachstum abhängig sind, erzielten wenig inspirierende Renditen und wurden von Anlegern gemieden. Sie wurden günstig, ohne dass eine Verbesserung der Optionen eingepreist war.

In den letzten Jahren hat sich das Wirtschaftswachstum ausgeweitet und die Wachstumsunterschiede zwischen den Vereinigten Staaten und anderen großen Volkswirtschaften haben sich verringert, wie wir im Ausblick des letzten Quartals „Politische Reaktionen verringern globale Wachstumsunterschiede” erläutert haben.

Darüber hinaus sind die Zinsen in den Industrieländern aufgrund der inflationsbedingten Versorgungsengpässe im Zusammenhang mit COVID gestiegen; außerdem liegt der Fokus auf dem Wachstum in Europa und Japan, und Bankaktien aus diesen Ländern haben den Anlegern erhebliche Renditen beschert.

Mit anderen Worten: Das verbesserte Wirtschaftswachstum hat sich für viele Unternehmen im MSCI Value Index in einer Verbesserung der Gewinne niedergeschlagen.

Allgemeiner betrachtet ist ein wichtiger Pfeiler der japanischen Corporate-Governance-Reform, Unternehmen, deren Marktwert unter dem Buchwert liegt, öffentlich anzuprangern.

Konkret veröffentlicht die Tokioter Börse seit Januar 2024 monatlich eine Liste von Unternehmen, die Informationen über ihre Kapitaloptimierungsmaßnahmen offengelegt haben, um die allgemeine Kapitalallokation zu verbessern und die Eigenkapitalrendite japanischer Unternehmen zu steigern. Da immer mehr Unternehmen erfolgreich ihre Kapitalallokation verbessern und in wachstumsstärkere Endmärkte migrieren, bieten sie erfahrenen Anlegern reichhaltige Investitionsmöglichkeiten. Und sie sind größtenteils in den Value-Indizes vertreten.

Genauso wie das Wachstum weiterhin sehr dynamisch ist, sind es auch die Indizes. Bei der Untersuchung der Zusammensetzung der breiten Indizes, sei es MSCI für die globalen Märkte oder Russell für die Vereinigten Staaten, haben wir festgestellt, dass sich die Bestandteile der Wachstums- und Value-Indizes regelmäßig ändern. In den letzten zwei Jahrzehnten haben wir gesehen, dass 75% der Komponenten zwischen Wachstum und Value hin und her gewechselt sind, sodass es wenig Sinn macht, bei der Suche nach Wachstumsimpulsen auf den Index zu achten.

Auf der Suche nach neuen Wachstumsbereichen
Als Qualitätswachstumsinvestoren suchen wir weiterhin nach Wachstum und nach Bereichen, in denen sich Veränderungen abzeichnen, und wir finden weiterhin viel, worüber wir uns freuen können.

Wir haben ausführlich über Europa und den Verteidigungssektor im Allgemeinen geschrieben, der nach wie vor ein wachstumsstarker Bereich ist, wie in „Die Zukunft der EU-Verteidigungsausgaben” erläutert. Während die Invasion Russlands in der Ukraine Anfang 2022 die Performance von Verteidigungsaktien beflügelt hat, dürfte die sektorweite Neubewertung nun abgeschlossen sein. Jetzt kommt es auf die Unternehmen mit Ertragskraft an, die Ergebnisse liefern können.

Die Verteidigung bleibt an der technologischen Grenze, und heute bedeutet dies ferngesteuerte Geräte wie Drohnen, die auf eine allgegenwärtige und sichere Konnektivität angewiesen sind. Der Bedarf treibt die Innovation voran, und wir sehen enorme Aktivitäten beim Aufbau von Satellitenkonstellationen in niedrigerer Erdumlaufbahn, die eine Konnektivität mit geringer Latenz über transregionale und transkontinentale Entfernungen bieten können.

Derzeit bauen Verteidigungsunternehmen die Infrastruktur – wie wiederverwendbare Raketen und Triebwerke – und Satellitenkonstellationen auf, die notwendig sind, um diese Vision in den nächsten Jahren zu verwirklichen. Mit der Zeit werden beispielsweise allgegenwärtige Konnektivität und Überwachung völlig neue Geschäftsmodelle in den Bereichen autonomer Transport, Bankwesen und Gesundheitsversorgung ermöglichen.

Darüber hinaus erhöht der Ausbau der KI weiterhin den Druck auf die Stromerzeugungsnachfrage in Märkten, in denen die Stromnachfrage seit Jahren nicht gestiegen ist. Folglich gibt es reichlich Wachstumschancen für Stromversorger, Energieunternehmen und alle Industriezweige, die an der Stromerzeugung, der Umwandlung in Elektrizität und der sicheren Lieferung an den Endverbraucher beteiligt sind.

Wie immer führt ein verbessertes Wachstum zu stärkeren Ertragsströmen, die manchmal unterschätzt werden. Das Ergebnis ist eine Wertsteigerung der Vermögenswerte, unabhängig davon, ob ein Unternehmen in einem Value- oder Growth-Index klassifiziert ist. Dieses ständige Streben nach Verbesserung ist der Kern unserer Tätigkeit.

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*) Hugo Scott-Gall, Partner, Portfoliomanager, Leiter des globalen Aktienteams von William Blair Investment Management