SRT-Transaktionen bieten Investoren die Möglichkeit, zu attraktiven Spreads Zugang zu gesunden Kernkrediten von Banken zu erhalten. Im Gegenzug erhalten Investoren von der Bank eine Prämie für die Übernahme des Kreditrisikos aus dem ausgewählten Kreditportfolio. Die Strukturierung und Diversifizierung der zugrundeliegenden Kredite machen sie zu einem widerstandsfähigen Anlageinstrument, das typischerweise ein Engagement in qualitativ hochwertige, gesunde Portfolios, in Unternehmen mit niedrigem Leverage, die zur Vermeidung von Marktliquiditätsrisiken beitragen und ein diversifiziertes Engagement über verschiedene Arten von Risiken wie große US-amerikanische Unternehmen, französische Midcaps, deutsche KMU, Infrastruktur und Gewerbeimmobilien hinweg bietet.

Verstärktes Wachstum
Seit der globalen Finanzkrise müssen die meisten Banken strengere Anforderungen an ihr Kernkapital, ihre Verschuldung und ihre Liquidität erfüllen. Im Allgemeinen haben die Banken mehrere Möglichkeiten, ihr Kernkapital zu erhöhen, was zur Verbesserung ihrer Bilanzen und Rentabilität beiträgt. Eine davon ist die Emission von AT1-Anleihen, einer Art „Eventualanleihe“, die in Eigenkapital umgewandelt werden kann, wenn das Eigenkapital der Bank unter das erforderliche Niveau fällt. Eine andere Möglichkeit ist die Emission von Eigenkapital, wobei die Marktbedingungen des letzten Jahres es den Banken erschwert haben, an Investoren heranzutreten.

Daher nutzen Banken zunehmend auch SRT-Transaktionen, um sich regulatorisches Kapital zu beschaffen, was erklärt, warum der Markt nicht nur hinsichtlich des Volumens, sondern auch in Bezug auf die regionale Vielfalt der teilnehmenden Banken gewachsen ist. Unserer Ansicht nach werden die Banken SRT weiterhin als effizientes Instrument zur Kapitalentlastung nutzen.

Wie Significant Risk Transfer funktioniert
An einer SRT-Transaktion sind eine Bank, ein gesundes Kreditbuch der Bank und ein Investor beteiligt, der bereit ist, eine Ausfallversicherung für einen ausgewählten Teil dieses Kreditbuchs zu übernehmen. Der Investor erhält auf diese Weise gezielten Zugang zu gesunden Kernkrediten der Bank und im Gegenzug eine Prämie für die Übernahme des Kreditrisikos, wobei er jedoch nicht dem allgemeinen Kreditrisiko der Bank ausgesetzt ist. In diesem Zusammenhang gibt es drei wichtige Punkte zu beachten:

1. Der SRT-Markt basiert auf einer Partnerschaft zwischen Banken und Investoren. Es liegt daher im Interesse der Banken, gesunde Kreditportfolios zu halten, um eine gesunde SRT-Nachfrage seitens der Investoren zu gewährleisten. Außerdem behalten die Banken einen Mindestanteil von 5% an jedem Kredit und sind für die Vergabe, die Verwaltung und die Abwicklung möglicher Zahlungsausfälle verantwortlich.

2. SRT-Transaktionen bieten Anlegern einen gezielten Zugang zu den gesunden Kernaktiva einer Bank. Das Engagement beschränkt sich dabei auf ein sorgfältig definiertes Portfolio und ein Fondsmanager kann das Kreditbuch auf seine spezifischen Bedürfnisse zuschneiden, indem er zum Beispiel ESG- oder Bonitätsausschlüsse hinzufügt. Darüber hinaus können Investoren in einem Umfeld höherer Spreads auf risikoaverseren Strukturen und strengeren Anforderungen an die Art der einbezogenen Kredite bestehen. Diese Möglichkeit der Strukturierung und Diversifizierung der zugrunde liegenden Kredite macht SRT zu einem robusten Anlageinstrument.

3. Die SRT-Transaktion ist nicht Teil der Verbindlichkeiten der Bank, sondern ein Credit Hedge, der sich auf ein bestimmtes Portfolio in der Bilanz der Bank bezieht. Die „Absicherung“ für diese Kredite erfolgt in Form von Sicherheiten, die entweder bei der emittierenden Bank oder einer Drittbank hinterlegt werden können. Diese SRT-Sicherheiten sind mit vorrangigen Schuldtiteln oder nicht versicherten Einlagen vergleichbar und werden erwartungsgemäß höher eingestuft als Eigenkapital, AT1 und andere von der Bank gehaltene Schuldtitel.

Es sollte auch bedacht werden, dass SRT-Transaktionen von den Regulierungsbehörden gefördert und zunehmend standardisiert wurden. Die Europäische Bankenaufsichtsbehörde hat bei diesen Entwicklungen eine Vorreiterrolle übernommen und im Jahr 2020 einen Rahmen für SRT-Transaktionen vorgelegt. Und auch auf dem US-Markt ließen sich Ende letzten Jahres in dieser Hinsicht einige Entwicklungen beobachten.

Warum SRT für Investoren attraktiv ist
Das referenzierte Kreditbuch in einer SRT-Transaktion, das an sich schon sehr diversifiziert ist, kann dazu beitragen, das bestehende Kreditportfolio des Investors nach Sektor, Region, Seniorität und Kreditnehmer weiter zu diversifizieren. Insbesondere bietet der Kreditpool dem Investor die Möglichkeit, auf Kernaktiva von Banken zuzugreifen, die über den öffentlichen Markt oder die direkte Kreditvergabe möglicherweise nicht zugänglich wären. Derartige Transaktionen können den Zugang zu einem relativ geschlossenen und beziehungsorientierten KMU-Kreditmarkt ermöglichen.

Darüber hinaus bietet SRT unmittelbare und stabile Cashflows. Diese basieren auf den von der Bank gezahlten Prämien und nicht auf dem referenzierten Kreditportfolio. Das Kreditrisiko kann sich jedoch im Laufe der Zeit ändern und Kreditausfälle könnten sich auf den Nominalwert und die Zahlungsströme auswirken.

Schließlich profitieren die Investoren auch von der Erfahrung der Banken im Umgang mit Recoveries im Falle eines Kreditereignisses, da die Banken weiterhin einen Anreiz haben, die Auswirkungen von Kreditausfällen zu verringern.

Weiteres Wachstum in Sicht
Unserer Ansicht nach haben SRTs ihre Robustheit bewiesen, indem sie über 20 Jahre hinweg unter wechselnden Marktbedingungen Stabilität und attraktive risikobereinigte Renditen geboten haben. Die Qualität und Diversifizierung der zugrunde liegenden Kreditportfolios sowie die sich ausweitenden Spreads für SRTs dürften Investoren auch weiterhin potenziell überzeugende risikobereinigte Renditen bieten. Die zunehmende Beteiligung von Banken an dieser Art von Transaktion dürfte zudem dazu beitragen, das Kreditengagement der Investoren weiter zu diversifizieren.

Diese Faktoren zusammengenommen führen uns zu dem Schluss, dass der SRT-Markt weiter wachsen und Investoren weiterhin die Möglichkeit bieten wird, Zugang zu attraktiven Prämien und einer wichtigen Quelle der Diversifizierung zu erhalten. Dies ist im derzeitigen Marktumfeld wichtiger denn je.

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*) Milan Stupar, Co-Head of Bank Capital Solutions & Specialty Finance, und Edward Robinet, Co-Head of Bank Capital Solutions & Specialty Finance, AXA IM Alts